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투자의 세계에서 가장 기본적이면서도 핵심적인 질문은 “어떤 자산에 투자하면 합리적인 기대수익을 얻을 수 있을까?”입니다. 이때 자본자산가격결정모형 (CAPM) 은 리스크와 기대수익률 간 균형을 이론적으로 설명해주기 때문에 투자자와 재무 분석가에게 필수적인 도구입니다. 자본자산가격결정모형 (CAPM)은 단순한 수식이지만, 시장 전체의 위험과 개별 자산의 기대수익률 사이의 연결 고리를 제공해줘서, 포트폴리오 관리와 자본 비용 계산에도 유용합니다. 그렇다면 왜 이 모형이 중요하고, 어떤 전제와 한계가 있는지 살펴볼까요.

CAPM의 개념과 기본 수식과 도출 배경

자본자산가격결정모형 (CAPM) 은 투자 대상 자산의 기대수익률을 무위험이자율에 시장위험프리미엄과 베타를 곱한 값에 더해 계산합니다.

이 수식은 개별 자산이 시장 전체 수익률의 변동에 얼마나 민감한지, 즉 체계적 위험만 고려해 보상받는다는 균형관계를 보여줍니다

이 공식은 시장 참여자들이 동일한 정보를 기반으로 투자하고, 무위험자산의 존재, 단일기간 투자, 거래비용·세금 없음 등의 가정 아래 도출되며, Markowitz의 평균-분산 이론에서 출발해 Sharpe, Lintner, Mossin 등이 정립한 균형이론입니다

베타의 의미와 구성 요소

CAPM에서 핵심은 베타이며, 이는 개별 자산의 수익률과 시장 수익률 간의 회귀 기울기로 정의됩니다. 즉 베타(β) = Cov(asset return, market return) ÷ Var(market return)이며, 이는 개별자산이 시장변동에 얼마나 반응하는지를 정량화합니다

이 베타는 단순 민감도뿐 아니라, 상관관계와 상대적 변동성, 시장의 표준편차를 통해 구성요소로 해석 가능합니다. 높은 β일수록 기대수익률이 클 수 있지만 동시에 시장 하락에 더 민감할 수 있어 투자자에게 경고 역할을 합니다.

증권시장선(SML)과 자본시장선(CML)의 차이점

CAPM은 증권시장선(SML) 으로도 불리며, 개별 자산의 β와 기대수익률 간의 선형 관계를 직선으로 나타냅니다. 반면 자본시장선(CML) 은 효율적 포트폴리오 수준에서 자산 전체 포트폴리오의 표준편차를 이용해 무위험자산과 결합된 기대수익률·위험 관계를 나타냅니다 . 정리하면, SML은 개별자산의 체계적 위험(β) 을 기반으로 기대수익률을 평가할 때 사용하는 반면, CML은 효율적 포트폴리오의 총위험 을 기준으로 투자 효율성을 평가할 때 사용합니다.

CAPM의 활용 사례와 실전 적용

실제로 자산의 기대수익률을 평가하거나 회사의 자본비용을 추정할 때 CAPM 을 사용합니다. 예를 들어 베타가 1.3, 무위험이자율이 3%, 시장수익률이 8%라면 기대수익률은 3% + 1.3×(8%−3%) = 9.5%가 됩니다.이런 방식으로 기업의 자기자본비용 계산이나 포트폴리오 구성 시 수익률 기준, 투자 성과 평가 등에 활용됩니다. 특히 베타 수치는 과거 시계열 데이터를 회귀분석하여 추정되므로, 투자 전 베타 값의 신뢰성과 시장 조건을 함께 고려해야 합니다

유의사항 – CAPM이 항상 맞지는 않다

물론 CAPM은 유용하지만, 동질적 기대, 무마찰 완전시장, 모든 투자자가 동일 정보 접근 등의 이상적인 가정에 기반하기에 현실 시장과는 차이가 있을 수 있습니다. 또한 베타만을 리스크 척도로 사용하기 때문에, 비체계적 위험(diversifiable risk) 을 고려하지 않으며, 인플레이션, 경제정책 변화, 행동경제학적 요인 등 다양한 변수는 반영되지 않습니다. 따라서 실무에서는 CAPM 외에도 Fama‑French 3요인, CCAPM 등 대안 모델과 병행하여 검토하는 것이 좋습니다

지금까지 자본자산가격결정모형 (CAPM) 이 무엇인지, 구성 요소인 베타, SML과 CML의 차이, 활용 사례와 한계를 차근히 설명드렸습니다. 기대수익과 리스크 관리가 중요한 분들께 CAPM은 여전히 유용한 도구지만, 현실적인 시장 조건과 가정의 한계를 함께 고려하셔야 합니다. 저처럼 투자 분석이나 자본비용 계산에 고민하셨던 분이라면 CAPM을 기반으로 베타 산출 방식, 시장 기대수익률 추정 방법 등을 실무적으로 적용해보시길 추천드립니다.